期貨市場規避不確定性的微觀經濟學
期貨市場規避不確定性的微觀經濟學
摘要:不確定性是廠商在生產中必然要面對的一種情況,它直接影響廠商的利潤水平。
而期貨市場為廠商提供了避險的可能性,廠商可以通過在期貨市場與現貨市場上的買賣組合來達到消除不確定性風險的目的。
基于此,本文通過微觀經濟學模型分析以及對現實情況下期貨市場套期保值的介紹,說明期貨市場在對抗不確定性風險方面的重要作用。
關鍵詞:不確定性 期貨市場 信息 套期保值
不確定性
在廠商生產過程中,除了既定的一些要素投入和市場環境,還存在許多難以準確估計的因素,稱之為不確定性,不確定性是普遍存在的。
一般來說,廠商面臨著兩種不確定性。
第一是技術的不確定性,即廠商不能準確預測給定的投入要素所帶來的產出水平。
第二是市場價格的不確定性,這是因為需求會隨意改變,這也許是受偏好、消費者收入或相關商品的價格隨機變化所影響。
這樣的不確定性會給廠商帶來額外的損失。
因此風險厭惡廠商在面臨技術或市場的不確定性時會試圖采取不同的方法來減少他們收入的不確定性。
他們會采取更靈活的生產方式,并且為決策的“錯誤”提前做好準備。
例如,他們可以建立既可以燃油又可以燒煤的雙重點火發電機,來預防燃油價格的不確定性;他們可以通過購買一些小型機器而不是一臺大型機器,來分散工廠倒閉的風險;他們可以通過簽訂火災保險合同來降低火災風險;或者通過在期貨市場以一個確定的價格賣出一部分自己的商品,而不是在現貨市場以一個不確定的價格賣出。
期貨市場規避不確定性風險分析及應用
以期貨市場為例,在這個市場上,個體買賣合約,約定在既定的日期和地點交易商品。
合同先簽訂,而商品交易是發生在現實狀態明了之后。
合同不會受意外狀況的影響,即無論現實狀態如何,賣方都承諾交付商品。
(一)期貨市場規避不確定性分析
假設期貨合同中單位商品的價格是pf,合同中的買方有權在現實狀態明了后在既定的日期從賣方取得商品。
在這個日期,該商品現貨市場公開,其現貨價格為ps,這個價格和通常一樣是由消費者的總需求和總供給決定的。
在狀態S下,廠商生產該商品的收入為:
ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz(1)
其中,fs(z)是在狀態S下,投入水平為z時的產出;xf是在期貨市場上以確定的價格pf賣出的商品數量,wz是投入要素的成本。
廠商做出兩個決策:投入z和期貨合同xf。
這些決策的一階條件是:
對于投入z:Vz=Ev'(ys)[psfs'(z)-w]=0(2)
對于xf:Vxf=Ev'(ys)(pf-ps)=Ev'(ys)E[pf-ps]+Cov(v'(ys),pf-ps)
=Ev'(ys)(pf-p)-Cov(v'(ys),ps)=0(3)
由(2)知,廠商的投入決策似乎并不受期貨市場的影響。
但實際上廠商的投入和產出會通過期貨市場對商品銷售量的影響而做出變動。
下面先通過對(3)的分析來解釋期貨市場對廠商規避風險的作用。
本文假設一個相對簡單的情形:廠商會受到市場(價格)不確定性的影響,但不考慮產量(技術)不確定的影響,既廠商可以完全控制自己的產量。
考慮pf與p的關系,首先pf>p的情況很少會出現,因為買方一般不會以一個高于預期現貨價格的價格去買入期貨合約,故只考慮pf=p和pf 如果pf=p,即期貨的均衡價格等于期望的現貨價格,此時(3)的第一項為0,由于要滿足一階條件,因此Cov(v'(ys),ps)也為零。
但是如果廠商是風險厭惡者,使Cov(v'(ys),ps)為0的唯一方法是ys始終不變(ps越高,表明ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz越大,由于風險厭惡廠商的效用二階導數 v''<0,因而ys越大,v'(ys)越小,一般來說,Cov(v'(ys),ps)為負值,但現在要求Cov(v'(ys),ps)為0,因此ys要保持不變)。
而從(1)看出上述條件需要fs(z)=xf。
所以,如果pf=p時,風險厭惡廠商可以在期貨市場上賣出所有產品,同時規避了所有的風險。
在這種情況下,期貨市場提供了對抗價格風險的保障,風險厭惡廠商可以充分利用期貨市場以取得一個確定的收入。
通過提前賣出所有計劃的產品來取得確定的收入,這時,廠商可以選擇投入或產出水平使得收入pff(z)-wz最大化,這也解釋了前面提到的期貨市場對廠商投入決策的影響。
如果pf (二)期貨市場規避不確定性的應用
從上述數學模型分析可以看出,期貨市場的存在減少了價格風險對廠商生產行為的效應。
期貨市場的這種功能是由它的一些特點決定的,其中最重要的一點就是市場信息的完備性。
期貨市場最基本的條件就是配備較為先進、輻射全球的信息處理系統。
這個系統會將全球相關市場的商品價格傳遞進來,又將系統內的信息傳遞出去,為供求雙方獲得了一個均等的獲得信息的機會。
在此基礎上,決策者們根據已有的信息及過去的經驗、未來的判斷,對于自己相關的價格走勢進行預測。
這種預期可以說是理性預期,使決策者決策的可靠性增大。
據此廠商可以根據所得的信息在期貨市場上做出操作,以規避風險,主要的方法便是“套期保值”。
它的基本作法是,在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動,即在買進或賣出實貨的同時,在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨,經過一段時間,當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時,可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。
即在近期和遠期之間建立一種對沖機制,以使價格風險降低到最低限度。
上述數學模型,本文主要討論生產者的行為,同樣只考慮廠商面臨價格的不確定性。
不論是向市場提供農副產品的農民,還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎原材料的企業,作為社會商品的供應者,為了保證其已經生產出來準備提供給市場或尚在生產過程中將來要向市場出售商品的合理的經濟利潤,以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失,可采用套期保值的交易方式來減小價格風險,對生產者來說稱為“賣期保值”,即在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨作為保值手段。
舉例說明:某地豆油現貨價格為5600元/噸。
但信息顯示,當年前4個月進口大豆和豆油持續大量到港,同時油菜籽產量可能比去年大幅提高。
榨油廠擔心豆油銷售價格可能會出現下跌。
為了規避后期現貨價格下跌的風險,該廠決定進行套期保值交易。
該廠當日在交易所以5650元/噸賣出200手7月豆油合約進行套期保值(1手=10噸)。
不出所料,隨著加工廠加快大豆壓榨速度和油菜籽的大量上市,豆油價格開始下滑。
6月15日,該廠在現貨市場上以5400元/噸的價格拋售了2000噸豆油,虧損為(5400-5600)x2000=-40萬。
同時在期貨市場上以5420元/噸的價格買入200手7月豆油合約平倉,盈利為(5650-5420)x200x10=46萬,盈虧變化狀況=期貨盈虧變化+現貨盈虧變化=46-40 =6萬。
可見,雖然現貨價格出現了下跌,油廠的銷售價格降低,但由于該廠已經在期貨市場進行了套期保值,企業的銷售利潤在油價下跌中受到了保護,規避了價格波動所帶來的不確定性風險。
結論
在國民經濟的運行中,各類主體的生產經營者活動不可避免地會遇到各種不確定性風險,比如信用風險、經營風險等,其中最經常面臨的便是價格的不確定性。
商品的生產經營者通常都是風險厭惡的。
商品的生產商、加工商及出口商經銷商面臨著商品價格下跌的風險,在持有商品期間,一旦市場價格下跌,商品的實際售價很可能遠遠低于預期售價,使經營利潤下降,甚至出現虧損。
期貨市場獨有的規避價格風險的功能,為生產經營者回避或轉移現貨價格波動提供了避險工具,而且它執行的效率高、成本低,還有重要的信息保證,對現貨市場起到了保護的作用,為廠商能專心地經營企業提供了重要的支持。
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