我國城投債的信用風險分析論文
隨著中國經濟的快速發展，中國城市化進程也在不斷加快，各地紛紛大力發展城市基礎設施建設，但龐大的建設資金僅僅依靠政府的財政收入是難以滿足的。而城投債對我國的經濟發展具有積極意義。城投債有利于融資渠道多元化，適合市政建設的資金需求特點，能夠解決如市政建設項目投資大，周期長，多為非經營性項目或者蓋利能力較差，地方財政面臨的較大壓力，依靠銀行貸款并不能完全解決巨大的資金缺口等問題。
債券作為一種契約，其契約的不完備會導致在未來不可預計的事件發生時產生風險。而一個完全的契約是指在契約訂立時，契約的雙方就已經訂立充分而詳細的合約內容，但是完全契約成立有著極其苛刻的前提，契約的雙方大都是有限理性的，未來發生的事件往往是不可預計的，每個人的偏好會發生變化，而信息一般既是非對稱又是不完全的。因此，完全的契約總是不存在的，契約的雙方有可能利用契約的漏洞來做出一些利己的行為，因而產生信用風險。
一、城投債的信用風險
1.城投債信用風險產生機理
城投債契約風險產生主要包括:(1)契約不完備導致的信用風險;(2)產權不明晰導致的信用風險;(3)交易成本約束導致的信用風險;(4)信息不對稱導致的信用風險。
2.市政債券屬性的風險
城投債與地方政府存在天然的聯系，地方政府通過擔保形式與城投債企業分享了部分政府信用。但是由于地方政府存在過度負債的趨勢，因此城投債存在一定的系統性風險，并且這一風險的根源來自于地方政府無法代替平臺企業足額償還債務，因此，城投債信用風險的首要組成部分是地方財政支持的風險。地方財政的支持能力越強，這部分的風險就越低。
地方財政支持風險可以具體為三點，一是地方政府有沒有責任對城投債提供財政支持，二是地方政府有沒有意愿對城投債提供財政支持，三是地方政府有沒有能力對城投債提供財政支持。綜合起來講，就是考察地方政府是否“有責任、有意愿、有能力”支持城投公司的發債行為。
3.企業債券屬性的風險
企業經營情況的不同決定著企業的違約率，因此企業微觀主體資質與信用風險存在負相關關系。衡量企業微觀主體資質主要有以下四個方面:企業規模、經營狀況、償債能力和蓋利能力。對于城投公司，從規模上看普遍存在經營性資產不足和固定資產、無形資產比重過大的問題。在經營過程中，由于市政基礎設施建設項目初期投資大、投資期限長、效益產出慢、因此城投公司的總體周轉能力普遍不是很好，風險主要體現在資金流轉風險、償債風險和有效資產不斷縮水的風險。
4.債項因素導致的風險溢價
不同的債券條款設計的不同，使各只債券包含了不同的權利和義務。企業債券一般承載著票面利率、發行期限、發行總額、到期日、利率類型、計息次數、特殊條款、評級等內容。通常，票面利率越高、發行期限越短、發行總額越大、到期日較近且不在特殊時點、不含對投資者不利的特殊條款、評級越高的債券，其風險溢價就越低。而特殊條款、利率類型、信用級別、到期期限、發行總額對城投債有著較為重大的影響。
二、我國城投債信用風險影響因素分析
1.地方財政支持風險的影響因素
地方財政的支持力度很大程度上決定了我國城投債的信用風險。一般而言，財政支持越強的城投債，其違約率就越小。國外在對市政債券的研究中加入了對財政支持力度的評價。以標普為例，它認為地方經濟因素、債務負擔、地方政府償債能力、財務收支狀況及彈性和管理水平都將影啊市政債券的風險評價。
2.企業經營風險的影響因素
關于城投債企業屬性的信用風險影響因素，本文整理出了以下四類因素作為評價企業債信用風險的主要因素。
(1)宏觀經濟因素。在研究宏觀經濟因素對信用利差影響的文獻里，獲得較多認可的是無風險利率、CDP、貨幣供應量和股票指數指標，這些指標對信用利差均有比較顯著的逆相關性。這是因為當經濟處于繁榮周期時，企業經營環境良好，產生違約行為的可能較小，因此信用風險較小，信用利差收窄。無風險利率、貨幣政策寬松與否、股票指數漲跌都是與經濟周期正相關的，因此對信用利差存在逆相關性。
(2)公司運營能力。公司的營運能力與信用利差負相關，經營能力越好的企業出現違約的可能性就越低。對營運能力的考察主要通過總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率等指標。周轉率指標越高，意味著企業的資金效率越高，營運能力也就越強，從而信用利差越小。
3.增信合規風險的影響因素
關于增信合規風險的影響因素，主要有三個方面:第一是不同方式的增信效果。第二是擔保或償債對債務的覆蓋程度或覆蓋倍數，是全覆蓋還是不完全覆蓋，是超過行業平均水平還是低于行業平均水平。第三個方面，就是必須適當考慮評估價值的真實性。
三、我國城投債信用風險研究的社會意義
城投債對經濟、財政、區域發展、人民生活都有明顯的促進作用，具體體現在:1.分減中央財政壓力，填補地方財政缺口。2.促進城市建設，保證經濟增長，合理分配稅負。3.豐富金融投資品種。4.維護社會總供求平衡。
促進城投債的健康發展對于完善資本市場具有非常重要的意義，將直接影響到地方政府的信用和地方財政的有序發展。而防范城投債的信用風險，有助于防范和化解我國城投債信用風險，強化地方政府債務風險管理，完善城投債的增信體系及信用評級制度，從而為我國科學規范的發展“城投債”、促進我國的城投公司發債融資、探索未來中國市政債券的發展方向提供重要依據。
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