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銀行市場看好強監管下大行表現
導語：銀行板塊中，絕大部分股份制銀行正以異乎尋常的勢頭持續下探。其中，民生銀行表現尤為“突出”，盡管一季度中證金加倉民生銀行，但其下行周期還是延續了近一個季度。與之同時，國有大行表現穩健，部分新上市的中小銀行表現強勁，但內地銀行指數整體呈現下行態勢。
有市場人士表示，從基本面來看，找不到銀行股持續下探的原因，不過近期各個券商分析師撰文無一例外都將目光聚焦在監管層的密集發文上。一個相對一致的觀點是，在當前監管和基本面環境下，大行相對更為穩健，這與當下銀行股表現也頗為吻合。
基本面穩定 銀行股表現差異明顯
回溯過去一個季度銀行股的表現，可以發現一大基本特征，就是國有大行表現穩健甚至可以說強勁，同期，民生銀行、浦發銀行、興業銀行等全國性股份制銀行則整體呈現下行態勢，招行除外，城商行、農商行表現不一致。
不考慮新上市的9家城商行、農商行，較早上市的16家銀行中，已有12家跌破凈值。過去兩年，銀行股整體估值得到一定修復，16家老上市銀行中破凈的銀行在很長時間低于10家，而今年整體估值再度下行。
以市凈率論，至昨日收盤，平安銀行估值墊底，僅有0.74倍。在很長時間里，交行估值最低，目前其市凈率為0.78倍，略好于平安銀行。而新上市的張家港行估值依然高居榜首，市凈率達到3.91倍。內地銀行指數自2月下旬至昨日收盤，跌幅超過6%。
有券商人士表示，從基本面來找不到銀行股下探的原因。銀監會近日披露的數據也顯示，一季度商業銀行經營基本穩定。初步統計，一季度商業銀行累計實現凈利潤4933億元，同比增長4.6%，較2016 年全年3.5%的增速水平小幅提升。
從資產質量來看，不良貸款增速放緩，3月末，商業銀行不良貸款余額1.58萬億元，比年初增加673億元，同比少增504億元，不良貸款率為1.74%，比去年同期下降0.01個百分點，撥備覆蓋率為178.8%。
民生銀行26日晚間公布的2017年一季報也顯示，報告期內實現歸屬于母公司股東的凈利潤141.99億元，同比增長4.93億元，增幅3.60%;不良貸款率為1.68%，與上年末持平，業績表現穩定，且前十大股東中的證金公司還在一季度增持了民生銀行股份，持股比例由去年年末的4.06%增至一季末的4.57%。
對于民生銀行股價罕見的持續一個季度的整體下行，許多業內人士大呼“看不懂”。另有分析人士認為，其股價持續下行一定程度上受到傳聞中30億元“假理財”事件影響，且近期處于多事之秋。同為股份制銀行的招行表現穩定，則得益于零售業務存在比較優勢，4月下旬以來，招行股價上漲近4%。
監管趨嚴 市場看好大行
市場傾向于認為，銀行股整體走勢受到近期監管密集發文影響。自3月底以來，銀監會密集發文，劍指銀行業各類經營管理中存在的問題，展開系列專項整治工作，而市場尤為關注的是政策對銀行委外、同業存單、非信貸業務的影響。
招商證券金融組認為，不必過分執著短周期波動，金融降杠桿背景下，這類業務短期均會承壓，對于銀行股投資者而言，確保利潤增速向上和估值核心邏輯順暢才是核心訴求，不必被具體業務層面的紛擾遮蔽了邏輯主線。
申萬宏源的看法則是，同業資金鏈條上的不同機構所受到的情緒沖擊差異非常大，大行主要處于同業業務鏈條的最上游，主動性較強，而大量使用同業負債與同業存單加杠桿的中小銀行，對監管收緊相對更為擔憂。3月末，銀行業機構同業資產同比下降2.2%，同業負債增速12.6%，銀行理財產品余額29.1萬億，同比增長18.6%，較上年同期增速大幅回落34.8%。
從基本面和監管環境來看，申萬宏源認為，當前銀行薦股邏輯更看好大行，因為監管趨嚴環境下大行相對優勢更顯著，同業負債與同業存單合計占比僅為11%，遠低于股份行和城商行的33%和37%。對于MPA考核、去杠桿、同業融資規范等監管調整壓力，大行應對更為從容。與此同時，息差和不良企穩的行業基本面向好核心邏輯，在大行上的體現將更為明顯。
這一態勢在過去幾個月已有體現，比如工行，自去年年底至今，整體呈現上行態勢，雖然幾個月下來整體增幅僅有12%左右，但同期，民生銀行跌幅近15%。
不過，招商證券金融組認為，所有監管政策并無顯著超預期之處，今年銀行利潤增速將快于2016年，過去五、六年兩大估值壓制因素(不斷惡化的資產質量和蘊含系統性風險的影子銀行業務)今年均出現逆轉。以資產質量全面改善為前提的金融監管利好銀行估值，只看到監管從嚴的一面，卻忽視不良的持續改善，是對銀行估值的重大誤判。
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