金融工程論文潤色論文

金融工程論文潤色論文

　　摘要：金融工程的發展對一國中央銀行貨幣政策的制定、傳導、實施的影響表現為：改變貨幣的結構和內涵以及三種貨幣政策工具的運用，影響貨幣政策中間目標利率和貨幣供應量。中央銀行應采取監管與控制相結合的方式來應對金融工程對貨幣政策的沖擊。

　　關鍵詞：金融工程；貨幣政策；監管與控制

　　現代金融工程即利用工程技術方法來處理金融問題。一般意義上，金融工程是設計、開發目前在金融市場上沒有的、具有特殊性能要求的新型金融產品和金融工具，以及根據市場的需求，設計和開發各種新型金融服務；其核心是模式化的組合分解技術，各種基本金融工具和衍生金融工具都是其分解組合的對象。金融工程利用各種不同的方式，將基本金融工具（股票、債券等）和衍生金融工具（期貨、期權、遠期和互換）組合起來，可以創造出各具特色的新型金融工具和金融服務，各種符合不同流動性要求和收益—風險特性的新型金融工具可以更好地滿足客戶不同的需要。從20世紀60年代開始，以現代金融工程為標志的金融工程化趨向在西方發達國家日益明顯，這些國家的金融效率也迅速提高。我國近年來也開始運用金融工程的思路來推動我國金融體制市場化進程并取得了一定的成效，而作為金融創新和衍生工具發展理論基礎和技術保證的金融工程的蓬勃發展，不可避免地會對一國貨幣政策的制定、傳導、實施產生全面而深刻的影響。

　　一、金融工程改變了貨幣的結構和內涵

　　傳統的金融理論多以M1表示貨幣交易余額，M2在M1的基礎上增加了表示投資交易余額的資產。但在金融工程的操作過程中，衍生出了種類繁多的新型金融工具，這些金融工具往往兼有交易和投資的功能，這就使得M1中包括了意在投資的資金，M2中出現了意在交易的資金，M1與M2不再界限分明，而是你中有我，我中有你。按金融資產流動性劃分貨幣層次變得愈發困難，貨幣的界限也難再分明。另一方面，隨著網絡化金融的發展，電子貨幣成為現代新經濟中的熱門話題。所謂電子貨幣，就是一種電子資金傳送系統，它與傳統貨幣的不同之處就是以在線電子支付方式取代了金融貨幣或紙幣充當一般等價物，而在線電子支付過程就是交易雙方通過網上銀行進行金融電子信息交換；電子貨幣在因特網上的高速流通極大地提高了金融交易的效率并極大地降低了金融交易的成本。盡管目前電子貨幣在我國并沒有充分發展起來，但它作為一種趨勢在未來網絡經濟時代的發展是不可避免的。自然，電子貨幣的出現也增加了貨幣概念的內容。

　　二、金融工程的發展影響了貨幣政策工具的操作，改變了三種貨幣政策的運用

　　（一）金融工程的運用弱化了存款準備金的作用。本來，中央銀行通過調整法定存款準備金率來調節信用規模和貨幣量，所以，法定存款準備金率作為中央銀行可以直接控制的外生變量被視為中央銀行實施貨幣控制機制的核心。然而，在金融工程運作的過程中，一些創新的金融工具卻對中央銀行實施存款準備金率控制的前提條件和實際效果提出了挑戰。由于各國中央銀行一般都對不同計提對象采用差別準備金率，這就為金融創新通過模糊計提對象界線，減少實際提繳法定存款準備金提供了余地。當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業銀行可以利用大量存款準備金率要求較低的融資工具取得資金來源而不必收縮信貸規模；反之，則可以將資金用于資本量要求較低的表外業務中去，而不一定會擴大貸款規模。

　　（二）金融工程的運用弱化了再貼現機制的作用。中央銀行調整再貼現率的主要目的有兩個：一是影響商業銀行或其他金融機構向中央銀行借款的成本，借以達到調節社會資金供求的目的；二是影響金融機構的預期，發揮信號作用。但再貼現作為一種被動的調節手段，只能在金融機構有貼現需要的時候才能發揮作用，而金融機構對再貼現的需要程度又取決于其它替代途徑的成本、風險、收益和便利程度等。而由金融工程推動的金融工具、金融機構和金融市場創新不僅為金融機構流動性的補充拓展了更多的渠道，如在市場上出售證券、資產證券化、同業拆借發行短期存單，從離岸金融市場購入等等，而且還利用金融工程的組合技巧，降低了籌資的風險和成本，提高了借入便利程度，結果自然使金融機構對再貼現的依賴程度下降，并進而削弱了再貼現機制對貨幣運行的調控作用。

　　（三）金融工程的運用大大強化了公開市場業務的作用。公開市場業務的運作實際上是中央銀行在公開市場上買賣有價證券用以調節貨幣供應量，它具有較高的彈性與靈活性，中央銀行可隨時根據需要主動進行經常性、連續性的操作，既能調節總量，也能調整結構。金融創新為公開市場業務提供了更加靈活的操作手段，如高效快捷的電子轉賬和信息網絡使金融市場中的信息傳遞迅速靈敏，與公開市場業務能夠經常連續操作的優勢相得益彩；數量眾多、種類豐富的證券方便了中央銀行審時度勢選擇買賣；商業銀行資產證券化擴大了公開市場買賣的主體與對象等。總而言之，金融工程的發展增加了金融市場的廣度和深度，對公開市場操作大有裨益，公開市場業務以其較強的市場導向性成為西方中央銀行最主要的貨幣政策工具。

　　三、金融工程發展促進了貨幣政策中間目標的調整，對利率、貨幣供給量等中間目標產生相當大的影響

　　（一）對利率的影響 一方面，金融工程的發展使世界各國（尤其是金融市場開放程度較高的國家）之間實際利率的差異變得越來越小。金融創新為投資者提供了眾多的衍生金融產品和便捷的交易系統，大大便利了國際資本在國際金融市場中的投機活動。只要不同金融市場之間的投資收益率存在差異，規模巨大的投機資本必然會流向收益率較高的市場，運用各種金融產品進行套利活動，從而改變市場上的資金供求關系，使各國的實際利率趨于一致。當然，由于各國中央銀行對本國的利率及資本流動均實施或多或少的控制，加上套利活動自身也存在一定成本，因此各國金融市場的實際利率不可能達到完全相同，但實際利率之間的差異不斷縮小這一趨勢已變得越來越明顯。另一方面，市場利率逐漸突破利率管制，大量與市場利率掛鉤的靈活方便的金融工具及為防范利率波動而規避風險的金融工具如大額可轉讓定期存單、貨幣市場互助基金、金融期貨、互換等金融產品應運而生，商業銀行不一定會迎合中央銀行變動再貸款利率或存款準備金率的政策導向，利率管制除對銀行形成消極束縛外，已難以有效控制市場融資狀況，中央銀行不得不放松利率管制，讓市場調節資金供求而非人為干預決定利率。中央銀行控制利率能力的逐漸削弱，使利率作為貨幣政策中間目標的作用大打折扣。

　　（二）對貨幣供給量的影響 根據貨幣銀行學的基本原理，貨幣供給量取決于兩個因素，一是基礎貨幣B，二是貨幣乘數m，即M=mB，金融工程對這兩個因素都產生了影響。首先，基礎貨幣的規模已不受中央銀行有效控制。就經濟實質而言，基礎貨幣是由客觀經濟運行狀況所決定的內生變量而不是完全由中央銀行主觀控制的外生變量，特別是隨著金融工程手段的運用，金融創新使商業銀行的籌資渠道大大拓寬，而技術手段的進步又提高了商業銀行臨時調撥資金的能力，各種金融創新工具也在整體上提高了商業銀行的資產流動性。這樣中央銀行的操作往往達不到目的。其次，金融工程的發展在很大程度上使貨幣乘數趨于擴大。貨幣乘數的一般模型表明乘數大小取決于法定存款準備金率、現金漏損率、超額存款準備金率及活期存款轉化為定期存款比例等因素。金融工程的變通操作使商業銀行通過創造出介于活期存款、定期存款之間或逃避計提法定存款準備金的新型負債種類使法定存款準備金的實際提繳率下降；而形形色色能為投資者帶來較高收益—風險比的衍生金融工具使公眾持有現金的機會成本大為增加，使投資者傾向于將多余資金用于具有更高回報率的投資領域，減少現金持有量，使現金漏損率下降；而商業銀行超額儲備的保有量取決于它的機會成本及流動性需要，當金融工程技術被商業銀行運用到資產負債管理中，商業銀行的資金配置效率可得到提高，各類非現金資產的收益擴大，保有超額儲備的機會成本也會加大。此外，隨著金融市場的深化，銀行可以隨時低成本地購入資金來滿足流動性的需要，從而降低了保有超額準備金的積極性；最后，創新工具的出現使活期存款轉化為定期存款的比例發生變化。但不同的是，這一比例變化的方向并不十分明確，因為一些創新金融工具的作用可能降低這一比例，但也有一些創新金融工具的作用可能提高這一比例，從而使貨幣乘數處于一種不太穩定的狀態。

　　三、中央銀行面對金融工程發展的應對策略

　　由以上分析可以看出，金融工程對貨幣政策既有正面影響，又有負面影響，但中央銀行不能因為負面影響的存在而對金融工程師的金融運作嚴格限制。金融工程的發展是符合金融發展的內在規律的，是在市場經濟條件下，市場不斷追求更高金融效率的必然過程。在金融產業的升級過程中，金融結構的日益高度化、復雜化，不可避免地會引起金融市場運作和調控方式的變化。從這個角度看，金融工程對中央銀行貨幣政策各方面提出的挑戰是必然的，需要面對而不是排斥。對于這一挑戰，中央銀行的明智選擇應該是監管與調控相結合。一方面，貨幣當局應當對金融工程對貨幣政策效果的負面影響有清醒的認識，對金融工程的發展加強引導，使之向正確的方向發展；同時加強監管，將金融工程活動納入法制與規范的軌道，運用金融工程技術管理金融風險，確保金融體系的穩定和可持續發展。另一方面，貨幣管理當局應盡快適應新的情況，根據市場化取向創新貨幣調控模式，充分利用金融工程發展所帶來的操作工具和手段的便利，并且根據金融工程發展的需要，放松某些不合時宜的金融管制，取消或修改那些不合理的金融法規和金融制度，從而為金融工程的進一步發展提供新的動力和制度環境。唯有如此，才能趨利避害，使金融工程成為貨幣政策的有力支持。

　　參考文獻

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